Кривая доходности облигаций и ОФЗ

Кривая доходности облигаций — это отображение на графике процента доходности долговых бумаг, в зависимости от их срока до погашения. Обычно идет сравнение облигаций одного эмитента (например, госбумаг) или нескольких, но принадлежащих к одному сектору (финансовые, нефтяные, металлургия).

Если простыми словами, то инвестор может глядя на график оценить привлекательность (доходность) тех или иных бумаг и выбрать более выгодные для покупки.

Кривая доходности облигаций в классическом варианте может иметь два вида:

• нормальная или классическая;
• перевернутая.

Нормальная кривая доходности

Чем больше срок обращения облигаций, тем более высокую доходность они имеют. Это связано с тем, что инвесторы, покупая длинные бумаги (5-10 лет и выше) несут более высокие риски, перед держателями коротких (1-3 года) бумаг. Повышенные риски связаны с неопределенностью в будущем. За это идет премия за риск, в виде чуть большей доходности.

График характерен для здоровой экономики. Когда участники ожидают дальнего ускорения экономического развития и роста процентных ставок в будущем.

Перевернутая кривая доходности

Обычно такую картину можно наблюдать в момент финансовых кризисов и (или) ожиданием снижения процентных ставок. В это время наблюдается спрос именно на «короткие» деньги.

При такой ситуации можно закупиться длинными бумагами и зафиксировать текущую доходность на долгие годы.

Высокая доходность на короткие облигации — это временное явления. И по истечении срока их жизни, при падении процентной ставки, уже не удастся инвестировать деньги под тот же процент. А вот владельцы длинных бумаг, теряя в доходности в первые года владения, в долгосрочной перспективе выигрывают.

Небольшой пример из реальности. Доходность облигаций напрямую зависит от ставки ЦБ. Как и вклады в банках. Если ЦБ повышает ставку, то эмитенты будут вынуждены при выпуске новых облигаций давать тоже большую доходность. Доходность уже обращающихся бумаг на рынке, после изменения процентной ставки ЦБ будет корректироваться. Чтобы соответствовать среднему значению на бирже.

За счет чего может меняться доходность уже выпущенных бумаг? За счет изменения рыночной стоимости.

Зависимость следующая:

• при повышении ставки ЦБ рыночная стоимость облигаций снижается;
• при уменьшение процентной ставки — рыночная цена облигаций повышается.

Когда во время кризиса ЦБ поднимал процентную ставку в 1,5 раза до 18%, новые облигационные выпуски ориентируясь на нее вынуждены были устанавливать аналогичную доходность. И на бирже размещались бумаги с доходностью в 15-20% годовых. С течением времени, каждый новый выпуск давал более высокую ставку по купону.

Старые выпуски, с низкой процентной ставкой по идее уже не кому не нужны. Зачем покупать бумаги с доходностью в 10% годовых, когда есть облигации того же эмитента, но дающие в 1,5 раза больше прибыли.

Чтобы сравниться с текущей доходностью рыночная цена старых бумаг начинается снижаться. И пока ставка ЦБ росла, цена на облигации падали.

После некой стабилизации, ЦБ стал (и продолжает) планомерно снижать процентную ставку. И что мы имеем на рынке?

Новые бумаги выпускаются каждый раз с меньшей доходностью. А старые выпуски постепенно дорожают.

На примере государственных облигаций. За время повышения процентной ставки ЦБ, котировки бумаги снизились почти в 2 раза. И хотя владельцы и получали фиксированные выплаты по купону (7% от номинала в 1 000 рублей), по сравнению с новыми выпусками доходность была намного меньше.

При начале снижения процентной ставки ЦБ, начинается постепенное удорожание бумаг. Купон, выплачиваем владельцам бумаг, начинает приближаться к среднерыночному. И рыночная цена практически достигла докризисных значений.

Если будет и дальше снижение ставки ЦБ, то мы будем наблюдать дальнейшее повышение рыночной стоимости ОФЗ.

Где можно посмотреть кривую доходности?

На сайте Центробанка или по ссылке представлен график бескупонной доходности по государственным облигациям или ОФЗ.

И числовые значения кривой зависимости доходности от срока до погашения.

Минус в том, что по этому графику нельзя посмотреть, какие конкретно бумаги дают доходность.

На сайте Cbonds (может потребоваться регистрации) можно посмотреть кривую доходности облигаций различных стран и секторов экономики.

И на графике проанализировать и найти конкретные бумаги с нужной доходностью и сроком до погашения.

Если снова взять государственные облигации (ОФЗ) со сроком до погашения в пределах 10 лет, то можно легко провести визуальную оценку. При наведении на любую бумагу — выходит подсказка о названии и доходности облигации.

 

Помимо этого можно в самом торговом терминале (QUIK) самостоятельно построить кривую доходности.

Буквально в 3 шага:

1. В меню: «Создать окно» — «Все типы окон» или нажимаем F7
2. Выбираем в «Прочие» — «График доходности»
3. Отбираем нужные бумаги по которым нужно построить график (все или часть).

Возьмем для примера еврооблигации. Выбираем T+ Облигации (расч. в USD). И переносим в окно «Выбранные инструменты».

Для лучшего отображения ограничим доходность отображаемых бумаг до 6,5% годовых (чтобы исключить дефолтные облигации).

Выводим график доходности еврооблигаций.

Интересными выглядят евробонды Газпрома с погашением в 2037 году. При текущих рыночных ценах можно получать 5,5% годовых. Именно в долларах.

Что дает кривая доходности инвестору?

1. Быстрый анализ и поиск выгодных предложений. График доходности позволяет выявить недооцененные бумаги из общей массы торгуемых на рынке. Когда в списке доступных бумаг несколько десятков или даже сотен предложений очень трудно сравнивать их. Особенно учитывая, что все они имеют различные доходности и сроки погашения. Глядя на график доходности — инвестор видит всю картину целиком.
2. Наклон кривой подсказывает инвестору какие бумагу лучше брать в данный момент. В период повышения процентных ставок (нормальная кривая доходности) — лучше брать короткие бумаги. Так как «новые» поступающие на биржу бумаги будут иметь более высокую доходность. И «старые» облигации со временем будут терять в цене.
3. При тенденции к понижению процентных ставок (перевернутая кривая) — более выгодным будет вложиться в длинные бумаги, зафиксировав текущую доходность. Дополнительно, при снижении общего процента доходности на рынке, инвестор получит прибыль за счет роста рыночной цены его бумаг. В идеале, когда падение ставок прекратится — лучше продать все активы (намного выше номинала) не дожидаясь погашения. И купить коротких бумаг с текущей доходностью.